高庫存是2023年一直困擾歐洲戶儲市場的一大問題。根據(jù)EESA統(tǒng)計，2023H1歐洲戶用儲能市場需求增長約5.1GWh，已經基本消化了2022年底的庫存（5.2GWh），23H1新增庫存約為6.3GWh，這大約是當時歐洲戶用儲能市場8個月的裝機量。

庫存已基本回到合理水平

2023年歐洲戶用儲能市場規(guī)模約為9.5GWh，23H2庫存消化約4.4GWh，24Q1庫存消化約1.9GWh。

假設中國出口歐洲逆變器金額與歐洲戶儲補庫存在正相關，則23H1中國出口歐洲逆變器38.27億美元，對應新增庫存6.3GWh；23H2出口金額為17.63億美元，預測歐洲新增庫存2.9GWh；24Q1預計出口金額6.15億美元，預測歐洲新增庫存1.01GWh。

總結起來就是23H2去庫1.5GWh，24Q1去庫0.9GWh，剩余庫存約為4GWh，對應約5-6個月的裝機量，已基本回到合理水平。

圖：截至23H1歐洲戶儲庫存情況（GWh）

圖：中國出口歐洲逆變器金額（百萬美元）

圖片/資料來源：EESA，海關總署，中信期貨研究所

頭部企業(yè)調研：轉折點或在24Q2

根據(jù)相關調研，部分國內戶儲逆變器頭部企業(yè)對于歐洲市場庫存做如下展望：

D公司：由于公司進入歐洲市場較晚，并未受到庫存積壓問題的困擾。預期24年歐洲儲能市場整體增速30%左右。

Y公司：公司歐洲業(yè)務占比較小，海外子公司目前仍有一定庫存，當前去庫還沒有結束，下半年或將恢復至合理水平。

A公司：德、英、意市場由于需求火爆，終端客戶能較快周轉庫存，大部分經銷商于23Q4完成去庫；波蘭等地經銷商仍有一定庫存，預計通過大幅降價于24Q1基本清完庫存。公司2023年營收超過70%來自歐洲市場，預期2024年計劃逆變器和儲能總體營收增長+30%。

H公司：3月起訂單逐步回暖，4月排產邊際回升，庫存有望于5、6月觸底，全年有望逐季改善，預計將實現(xiàn)近30%出貨增長。

此外，歐洲市場營收占比超過50%的海外戶儲公司SolarEgde在23Q3財報中表示，24Q2/Q3或將是其庫存消化的轉折點?？紤]到其2022年在歐洲市場累庫較多，這也代表了庫存較高企業(yè)對于歐洲去庫的預期。

預期24年歐洲戶儲增速20%

盡管年初以德國為代表的歐洲戶儲裝機需求出現(xiàn)小幅負增長，但考慮到未來降價對于戶儲經濟性的提振，預計24年歐洲戶儲需求仍有望實現(xiàn)20%以上的增長。

圖：24年歐洲戶儲需求增速約20%

主要考慮以下因素：

1.BNEF預測今年歐洲住宅部門光伏裝機為23GW，增長6.2%，為戶儲新增需求奠定基礎；

2.產品降價促使分布式光伏存量市場再配儲。23年歐洲存量住宅部門光伏為84GW，若有1%的再配儲，1.5小時配儲時長，對應戶儲需求增量1.3GWh，對應增長13.3%；

3.隨戶儲產品升級，大容量戶儲產品不斷涌現(xiàn)，華為、BYD等紛紛推出15kWh以上的戶儲產品，每戶配儲容量有望提升。

據(jù)集邦咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年全球戶儲新增裝機有望達11GW/20.9GWh，同比增長5%/11%；戶儲在用電價格及天然氣價格雙雙回落的背景下，23年的裝機數(shù)據(jù)反映居民對于裝機的迫切性有所減弱，24年的增速將明顯放緩。

圖：2024年全球儲能新增細分類別裝機預測（Unit：GW）

在很長的一段時間里，海外戶儲，幾乎可以稱得上是儲能領域最肥美的一塊“天鵝肉”。一面是國內新老玩家的瘋狂“擴產能”，一邊是海外經銷商在“去庫存”，當前雖然戶儲增速已悄然放緩，但其仍具備一定的滲透率提升機會。

總體來看，歐洲戶儲回報率仍較高，與前兩年相比，當前的儲能產品更加多元，電池等各項原材料成本也逐步下降，需求也在增長，預計后續(xù)歐洲戶儲仍有較強的增長動力。

資料來源：中信期貨研究所，TrendForce集邦咨詢